การเปิดตัว crvUSD Curve Stablecoin ตัวแรกของ @CurveFinance ควรจะได้รับการจับตามองอย่างมาก จากการเป็น Stableswap อันดับหนึ่งและมี TVL สูงถึง $4.2b แต่เมื่อเวลาผ่านไป 1 เดือน ข่าวกลับเงียบและมีคนใช้ 54 คนเท่านั้น!

เพราะอะไร เรามีคำตอบและข้อเสนอครับ

https://twitter.com/cryptomindgroup/status/1595665603141849089

crvUSD หรือ Curve Stablecoin มี Model แบบไหน ทำไมถึงมีคนยกย่องว่าเป็น Overcollateral ที่แก้ปัญหาการ Liquidation และ Capital Efficiency ได้ดีมาก สามารถศึกษาเพิ่มเติมได้ที่ Thread ด้านบนที่เราได้ทำการเขียนสรุปไว้

สาเหตุ 1

กำหนด Total Supply เริ่มต้นเพียง $20m และใช้ sfrxETH (LSD ของ @fraxfinance ) สร้างได้เท่านั้น

ทำให้การใช้งานจำกัดมากเพราะ sfrxETH มี MCAP เพียง $433m ต่างจาก stETH ที่มี $13.1b แต่ Curve เลือกใช้เนื่องจากมี Decentralized Oracle (จะยืดหยุ่นกฎในอนาคต)

สาเหตุ 2

ดอกเบี้ยกู้ crvUSD เป็นแบบลอยตัว

แม้ crvUSD มีการสร้างเพียง $12.95m แต่ดอกเบี้ยกู้ลอยตัวไป 5.01% ซึ่งแพงมากเมื่อเทียบกับกู้ stablecoin ใน @MakerDAO ที่เริ่มต้นเพียง 0.75% หรือ @AaveAave ที่ตอนนี้อยู่ประมาณ 3% เท่านั้น ทำให้ไม่มีเหตุผลมากนักในการกู้ crvUSD ที่ต้นทุนแพง

สาเหตุ 3

Use case ของ crvUSD มีเพียงฟาร์มใน Curve เพียง 4 Pool เท่านั้น

แม้ว่า APR จะได้ตั้งแต่ 7%-23% แต่ TVL ยังเล็กมากไม่ดึงดูดรายใหญ่

หากคิดจะเอาไปใช้งานที่อื่นก็ยังไม่มีที่ไหนเปิดฟาร์ม ดังนั้นจึงไม่แปลกใจที่ผู้ใช้งานจะมีจำกัดเพียง 54 Holder เท่านั้น

สาเหตุ 4

crvUSD นั้นสามารถตั้งค่าให้การทำ Soft Liquidation ตั้งค่าได้ละเอียดมากขึ้น ซึ่งเป็นข้อดีที่ทำให้ผู้กู้บริหารความเสี่ยง ไม่ทำให้ Collateral หายทั้งหมด

แต่ข้อเสียที่ตามมาคือการใช้งานที่อาจจะต้องใช้เวลาเรียนรู้ให้มากขึ้นกว่านี้ หลายคนที่ยังไม่เข้าใจการทำงานและ Risk

สาเหตุ 5

แม้ว่าขุดแข็งของ crvUSD คือการที่ปิดความเสี่ยงไม่ให้ Collateral โดนขายทอดตลาดทั้งหมดแต่ใช้การทยอยเทขายและสามารถซื้อกลับมาได้ ซึ่งเหมาะมากกับตลาดขาลง

แต่ในตอนนี้ ETH ค่อนข้าง Sideways และอยู่ในโซนต่ำมากแล้ว จึงอาจจะยังแสดงข้อดีได้ไม่ชัดมากนัก

การเติบโตของ crvUSD

https://twitter.com/CurveFinance/status/1664075002293919744

ด้วยเหตุผลทั้งหมดนี้ เรามองว่า crvUSD ยังต้องอาศัยเวลาอีกมากในการเติบโต ทำให้ราคา $CRV ที่ค่าว่าจะได้รับอานิสงส์มากก็เริ่มหายไป จนทำให้ราคา CRV ไม่ได้แข็งเหนือตลาดหรือ ETH เลย 

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่น่าสนใจหลังจากนี้คือ proposal ใหม่ที่จะเปิดให้ใช้ wstETH จาก @LidoFinance สร้าง $150m crvUSD

wstETH มี MCAP ใหญ่กว่า sfrxETH 30x เท่า และ holder มากกว่า 2 เท่า

เรามองว่าการปลดลอคนี้ในอีก 1 อาทิตย์จะทำให้ crvUSD เติบโตอย่างมาก

Revenue from Fee

หาก crvUSD กู้เต็ม Suppl ที่ 170m ด้วยดอกเบี้ยเฉลี่ย 3% Curve จะมีรายได้เข้าคน Lock CRV $5.1m ต่อปี และถ้า crvUSD ปลดลอคให้ใช้ Collateral อื่นๆและยกเลิกการจำกัด Supply

เรามองการเติบโต crvUSD ขั้นต่ำที่ 10% ของ MCAP $DAI ที่มี $4.8b เป็น 480m ก็มีโอกาสเป็นได้

CRV จะ moon?

แม้ Curve จะมีรายได้ช่องทางใหม่เพิ่มขึ้น แต่เมื่อมองไปที่ Dilution ของ $CRV ที่ $156m (18% ต่อปี) จะเกินกว่ารายได้ที่หามาได้ทุกช่องทาง

ดังนั้น การถือ $CRV ระยะยาวจะเสียเปรียบมาก แต่สามารถ Trading ระยะสั้นได้ดีจาก Catalysts ต่างๆที่อาจจะเป็น กระแสได้

โดยสรุปแล้ว เรามองว่า crvUSD เป็น Overcollateral Stablecoin ที่ปิดจุดอ่อนหลายๆเรื่องที่เคยเป็นปัญหาได้ดีแต่ต้องเน้นการเติบโตและ Use case อีกมากถึงจะพร้อมใจ และหากเพิ่ม Total supply และเปิดรับ Collateral มากขึ้นเรื่อยๆ เรามองว่า $CRV อาจได้รับอานิสงส์เพิ่มขึ้นอย่างแน่นอนครับ