เมื่อช่วงต้นเดือนกุมภาพันธ์ที่ผ่านมา ได้มีการประกาศการร่วมมือกันระหว่าง Uniswap Labs , Securitize และ BlackRock ในการนำกองทุน BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) เข้าสู่แพลตฟอร์ม UniswapX ซึ่งถือเป็นก้าวสำคัญที่เชื่อมโยงโลก TradFi เข้ากับ DeFi 

การร่วมมือครั้งนี้มีรายละเอียดยังไงบ้าง เราจะมาเล่าให้ฟัง

BUIDL คืออะไร?

ก่อนจะไปเจาะลึกถึงความร่วมมือกับ Uniswap สิ่งสำคัญคือต้องเข้าใจก่อนว่า BUIDL คืออะไร

‍

‍

BUIDL หรือชื่อเต็มคือ BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund คือกองทุนรวมตลาดเงิน (Money Market Fund) กองทุนแรกของ BlackRock ที่ถูกสร้างขึ้นในรูปแบบของ Tokenized Fund บน Ethereum (ปัจจุบันขยายไปอยู่บนบล็อคเชน 8 ตัว คือ Solana, Arbitrum, Aptos, Optimism, Polygon, Avalanche, BNB Chain) ซึ่ง BUIDL จัดเป็น Tokenized Fund ขนาดใหญ่ที่สุดในตอนนี้

‍

อธิบายง่ายๆ BUIIDL คือการนำกองทุนรวมที่ถือ US T-Bills มา Tokenize บนบล็อคเชน (ดำเนินการโดย Securitize) โดยคุณสมบัติหลักโดยสรุปของ BUIDL มีดังนี้

‍

• สินทรัพย์หนุนหลัง 100%: เงินที่นักลงทุนนำมาซื้อเหรียญ BUIDL จะถูกนำไปลงทุนในเงินสด, ตั๋วเงินคลังสหรัฐฯ (U.S. Treasuries) และสัญญาซื้อคืน (Repo) ซึ่งถือเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำที่สุดในโลก
• มูลค่าคงที่: เหรียญ BUIDL ถูกออกแบบมาให้มีมูลค่าคงที่ที่ 1 ดอลลาร์ต่อ 1 เหรียญ (คล้ายกับ Stablecoin อย่าง USDC หรือ USDT)
• ให้ผลตอบแทน (Yield): สิ่งที่ทำให้ BUIDL ต่างจาก Stablecoin ทั่วไปคือ "มันจ่ายดอกเบี้ย" โดยผลตอบแทนที่ได้จากการลงทุนในตั๋วเงินคลังจะถูกส่งตรงเข้ากระเป๋าผู้ถือเหรียญในรูปแบบของเหรียญใหม่ทุกเดือน (ปัจจุบันให้ผลตอบแทนประมาณ 4.5% - 5% ต่อปี)
• ความโปร่งใสระดับ On-chain: นักลงทุนสามารถตรวจสอบจำนวนเหรียญทั้งหมดและหลักฐานการถือครองได้ผ่านบล็อกเชนแบบ Real-time

‍

ในอดีต การลงทุนในกองทุนระดับสถาบันในรูปแบบนี้ต้องใช้เวลาในการทำธุรกรรมหลายวัน (T+1 หรือ T+2) และทำได้เฉพาะในเวลาทำการของธนาคาร แต่ BUIDL ทำให้สามารถซื้อขายได้ทันที และยังสามารถทำงานร่วมกับ DeFi ได้ 

‍

โดยตั้งแต่เปิดตัวในเดือนเมษายน 2024 กองทุน BUIDL ก็ได้เติบโตอย่างรวดเร็ว จนในปัจจุบันมีมูลค่ารวมกว่า 2000 ล้านดอลลาร์ 

การร่วมมือกับ UniSwap

หัวใจสำคัญของความร่วมมือนี้คือการเปิดให้หุ้นของกองทุน BUIDL สามารถซื้อขายได้บน UniswapX โดยใช้ระบบ Request-for-Quote (RFQ) ซึ่งเราจะพูดถึงกลไกในเบื้องต้นในหัวข้อถัดไป

กลไกการทำงานผ่าน UniswapX และ Securitize

แม้จะอยู่บน Uniswap แต่ไม่ใช่ทุกคนที่เทรดได้ การทำธุรกรรมจะถูกควบคุมโดย Securitize ซึ่งทำหน้าที่เป็นนายทะเบียน (Transfer Agent) เพื่อตรวจสอบว่าผู้ซื้อและผู้ขายมีคุณสมบัติครบถ้วนตามกฎหมายหลักทรัพย์

โดย Securitize Markets จะอำนวยความสะดวกในการซื้อขายให้กับนักลงทุนในกองทุน BUIDL ผ่านระบบ Request for Quote (RFQ) ของ UniswapX โดยระบบอัตโนมัตินี้จะเชื่อมต่อผู้ใช้งานเข้ากับกลุ่ม Market Maker ที่ได้รับอนุญาต (Whitelisted) โดยตรง และผู้ลงทุนทุกคนต้องผ่านการตรวจสอบคุณสมบัติและลงทะเบียนอยู่ใน Whitelist ของ Securitize มาก่อนแล้วเท่านั้น

• Atomic Settlement: การซื้อขายเกิดขึ้นแบบ Atomic หมายความว่าการแลกเปลี่ยนระหว่าง BUIDL และ USDC จะเกิดขึ้นบนบล็อกเชนผ่าน Smart Contract ในทันที แบบ 24/7 เทียบกับในโลกเดิม การขายกองทุนเพื่อเอาเงินไปซื้อหุ้นตัวอื่นต้องรอข้ามวันและผ่านตัวกลางหลายทอด แต่ด้วย Atomic Settlement นั้นทำให้ทุกอย่างจบในธุรกรรมเดียว ลดความเสี่ยงด้าน Counterparty Risk
• Professional Market Makers: มีผู้ดูแลสภาพคล่องระดับโลกอย่าง Wintermute , Flowdesk และ Tokka Labs คอยให้บริการเสนอราคา เพื่อให้มั่นใจว่าสถาบันการเงินจะได้ราคาที่ดีที่สุดและมี Slippage ต่ำที่สุด

การเชื่อมต่อกับ DeFi (The Composability Power)

ความร่วมมือนี้ยังเป็นการเปิดประตูให้ BUIDL นำไปใช้งานในโลก DeFi ได้ด้วย ซึ่งเป็นโอกาสในการสร้างผลตอบแทนเพิ่มเติมนอกจากการถือ BUIDL เฉยๆ โดยตัวอย่างที่จะยกต่อไปนี้ มีทั้งกรณีที่เกิดขึ้นจริงแล้วผ่านการพาร์ทเนอร์กับแพลตฟอร์มต่างๆ และกรณีที่เป็นโอกาสสำคัญในอนาคต (Potential Use Cases) ดังนี้

‍

‍

1. Collateral

ในโลก DeFi สินทรัพย์ค้ำประกันส่วนใหญ่มักเป็นเหรียญที่มีความผันผวนสูงอย่าง ETH หรือ Stablecoin ที่ไม่มีดอกเบี้ยอย่าง USDC แต่ BUIDL เข้ามาแก้โจทย์นี้:

• Low Volatility + High Yield: BUIDL มีมูลค่าคงที่ ($1) แต่ให้ดอกเบี้ยในตัว ทำให้ BUIDL เป็นหลักประกันที่ปลอดภัยกว่า ETH และคุ้มค่ากว่า USDC
• Capital Efficiency: นักลงทุนสามารถนำ BUIDL ไปวางค้ำประกันในโปรโตคอล Lending (เช่น Aave หรือ Morpho) เพื่อกู้ USDC ออกมาใช้งานต่อ โดยที่ยังได้รับดอกเบี้ยจาก BUIDL ตามปกติ เท่ากับว่าเป็นการกู้เงินที่มีต้นทุนต่ำลงมาก (Net Borrowing Cost ลดลง)

‍

ตัวอย่างความร่วมมือที่เกิดขึ้นจริง:

• Morpho: ได้เปิดตัว Isolated Vaults ร่วมกับพาร์ทเนอร์อย่าง Steakhouse Financial ทำให้สถาบันสามารถใช้ BUIDL เป็นค้ำประกันเพื่อกู้ USDC ได้โดยเฉพาะ
• Euler Finance: การพาร์ทเนอร์กับ Euler (v2) ช่วยให้ BUIDL สามารถใช้งานใน Permissioned Lending Markets ที่รองรับการตรวจสอบ KYC ทำให้สถาบันการเงินสามารถวาง BUIDL เป็นค้ำประกัน นอกจากนี้ สถาบันสามารถใช้ BUIDL ร่วมกับสินทรัพย์ RWA อื่นๆ บน Euler เพื่อสร้างวงเงินสินเชื่อ (Credit Line) สำหรับการทำกลยุทธ์ที่ซับซ้อน เช่น การทำ Yield Arbitrage ระหว่างดอกเบี้ย T-Bills และอัตราดอกเบี้ยในตลาด DeFi

2. การสร้าง RWA-Backed Stablecoins

เราเริ่มเห็นโปรโตคอล DeFi นำ BUIDL มาเป็นทุนสำรองเพื่อออก Stablecoin ของตัวเอง:

• Ethena ($USDtb): ใช้ BUIDL เป็น Backed Asset เพื่อให้ Stablecoin มีความเสถียรและมีรายได้จากดอกเบี้ยของ T-Bills มาช่วยพยุงระบบในช่วงตลาดผันผวน
• Mountain Protocol ($wUSDM): นำรายได้จาก BUIDL มาจ่ายเป็น Rebase ให้กับผู้ถือเหรียญ 

3. Cross-Asset Swap 

อีกความน่าสนใจของการเชื่อมกับ UniswapX คือการที่สามารถทำ Cross-Asset Swap :

• ในอดีต ถ้ากองทุนต้องการเงินสดไปช้อนซื้อเหรียญอื่น ต้องรอขายคืนหน่วยลงทุน 1-2 วัน แต่ตอนนี้สามารถ Swap จาก BUIDL -> USDC -> ETH ได้ภายในไม่กี่วินาทีบน Uniswap
• สิ่งนี้ช่วยให้สถาบันการเงินสามารถบริหารจัดการพอร์ตแบบ Active Management ได้อย่างที่ไม่เคยทำได้มาก่อนในโลก TradFi

4. การทำ Delta-Neutral Strategies

นักลงทุนสาย Quant สามารถใช้ BUIDL เป็นฐานในการทำกลยุทธ์ Hedging:

• ถือ BUIDL เพื่อรับดอกเบี้ยพื้นฐาน (Base Yield)
• เปิดสถานะ Short ในตลาด Derivatives (เช่น Hyperliquid หรือ dYdX) เพื่อรับ Funding Fee
• ผลลัพธ์คือกลยุทธ์ที่ความเสี่ยงต่ำมากแต่ได้ผลตอบแทนจาก 2 แหล่งพร้อมกัน

‍

หมายเหตุ: ตัวอย่างที่ยกไปข้างต้นเป็นเพียงส่วนหนึ่งของความเป็นไปได้เท่านั้น ซึ่งในทางปฏิบัติอาจมีข้อจำกัดบางอย่างที่ต้องจับตาอยู่บ้าง โดยเฉพาะเรื่อง Compliance และ Whitelist ที่ไม่ใช่ทุกโปรโตคอลจะรับ BUIDL ได้ทันที เพราะต้องมีระบบตรวจสอบ KYC ของผู้ถือด้วย

ความท้าทาย

แม้การเชื่อมต่อระหว่าง BUIDL และ UniswapX จะเป็นก้าวที่ยิ่งใหญ่ แต่ในฐานะนักลงทุนยังมีประเด็นที่ต้องติดตามอย่างใกล้ชิด เช่น

‍

• Access Barrier: แม้ BUIDL จะอยู่บน UniswapX แต่ยังจำกัดเฉพาะนักลงทุนสถาบันที่ผ่านการ KYC/KYB กับ Securitize เท่านั้น ซึ่งอาจทำให้ปริมาณการซื้อขาย (Volume) ไม่ได้หวือหวาเท่ากับสินทรัพย์รายย่อยทั่วไปในระยะแรก
• Centralization Risk: เนื่องจากเป็นสินทรัพย์ที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล BlackRock และ Securitize มีอำนาจในการ Blacklist หรืออายัดธุรกรรมได้ถ้าพบความผิดปกติ ซึ่งเป็นคุณสมบัติที่ขัดกับแนวคิด Decentralization ของ DeFi ดั้งเดิม แต่เป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้สำหรับโลก TradFi
• Composability Constraints: ไม่ใช่ทุกแพลตฟอร์ม DeFi จะสามารถรับ BUIDL ได้ทันที ซึ่งจะต้องมีการปรับปรุง Smart Contract ให้รองรับระบบ Permissioned Token (เหรียญที่ต้องตรวจสอบสิทธิ์ผู้ถือ) ซึ่งอาจทำให้การขยายตัวไปสู่แพลตฟอร์มอื่นๆ ต้องใช้เวลามากกว่าเหรียญทั่วไปอย่างเช่น USDC

สรุปผลกระทบต่อตลาด

‍

ถ้าเราดูจากข้อมูลล่าสุดบน rwa.xyz จะเห็นว่า BUIDL ครองอันดับ 1 ด้าน Net Inflow ในรอบ 30 วันที่ผ่านมาด้วยตัวเลขสูงถึง +$489M ซึ่งทิ้งห่างอันดับสองอย่าง USTB (+$134M) ถึง 3.6 เท่า และเป็นจำนวนเงินที่มากกว่า Net Inflow ของโปรเจกต์ RWA อื่นๆ ในตลาดรวมกันทั้งหมดอีก 

การเติบโตแบบก้าวกระโดดนี้คิดเป็นเกือบ 20% ของ AUM เดิมภายในเวลาเพียงเกือบสองสัปดาห์ ซึ่งการพุ่งขึ้นนี้น่าจับตาอย่างมากเพราะเกิดขึ้นทันทีหลังจากประกาศพาร์ทเนอร์กับ Uniswap เมื่อวันที่ 11 ก.พ. ที่ผ่านมา จึงอาจตั้งสมมติฐานได้ว่าอาจเป็น Real Demand จากนักลงทุนสถาบันทำให้มีเม็ดเงินจริงหลั่งไหลเข้าสู่ BUIDL อย่างมหาศาล ในขณะที่คู่แข่งบางรายกลับเริ่มมีเงินไหลออกอย่างเห็นได้ชัด 

นอกจากตัวเลข Inflow ที่น่าสนใจแล้ว อีกหนึ่งประเด็นที่ต้องจับตามองคือกระแสข่าวลือเรื่องการลงทุนที่ยังไม่มีการเปิดเผย (Undisclosed Investment) จาก BlackRock ในเหรียญ UNI ซึ่งโดยรวมถือเป็นข่าวดีที่อาจเป็นก้าวสำคัญสู่ยุค Institutional DeFi ในอนาคตอันใกล้นี้ 

แม้ตัวเลข Net Inflow จะเป็นสัญญาณบวก แต่สิ่งที่นักลงทุนและผู้ติดตามต่อในระยะยาวคือความยั่งยืนของเม็ดเงินที่จะไหลเข้ามาหลังจากนี้ ว่าจะเป็นเพียงการย้ายตะกร้าในระยะสั้น หรือเป็นจุดเริ่มต้นของการเติบโตในระยะยาว 

นอกจากนี้ Narrative ของสถาบันการเงินที่เข้าหา DeFi จะเติบโตได้จริงแค่ไหน ยังขึ้นอยู่กับปัจจัยรอบตัวอื่นๆ เช่น สภาพตลาดโดยรวม ความชัดเจนของข้อกฎหมายและเกณฑ์การกำกับดูแล เป็นต้น แต่ก็ปฏิเสธไม่ได้ว่า ก้าวของ BUIDL ในครั้งนี้ คือหนึ่งในต้นแบบของความสำเร็จในการดึง Real World Assets เข้ามาในโลก DeFi อย่างมีประสิทธิภาพที่สุดครั้งหนึ่งเท่าที่เคยมีมา

‍

______________________________________________________________________________________________________________________________

English Version

______________________________________________________________________________________________________________________________

In early February, a partnership was announced between Uniswap Labs, Securitize, and BlackRock to bring the BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund) to the UniswapX platform, marking a significant step in bridging the worlds of TradFi and DeFi.

Here are the details of this collaboration.

What is BUIDL?

Before diving into the details of the Uniswap partnership, it is important to first understand what BUIDL is.

BUIDL, or its full name, the BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund, is a Money Market Fund and the first fund from BlackRock to be created as a Tokenized Fund on Ethereum (currently expanded to 8 blockchains: Solana, Arbitrum, Aptos, Optimism, Polygon, Avalanche, and BNB Chain). BUIDL is currently ranked as the largest tokenized fund.

Simply put, BUIDL is the tokenization of a mutual fund that holds US T-Bills on the blockchain (operated by Securitize). The key features of BUIDL are summarized as follows:

• 100% Asset Backed: Capital from investors used to purchase BUIDL tokens is invested in cash, U.S. Treasuries, and repurchase agreements (Repo), which are considered the lowest-risk assets in the world.
• Stable Value: BUIDL tokens are designed to maintain a stable value of $1 per token (similar to stablecoins like USDC or USDT).
• Yield Generation: What differentiates BUIDL from typical stablecoins is that "it pays interest." Returns from investments in Treasury bills are sent directly to the token holders' wallets in the form of new tokens every month (currently offering a yield of approximately 4.5% - 5% per year).
• On-chain Transparency: Investors can verify the total supply of tokens and proof of holdings via the blockchain in real-time.

In the past, investing in institutional funds of this nature required several days for transaction settlement (T+1 or T+2) and could only be done during bank operating hours. However, BUIDL enables instant trading and is fully interoperable with DeFi.

‍

Since its launch in April 2024, the BUIDL fund has grown rapidly and currently holds a total value of over $2 billion.

Partnership with Uniswap

The core of this collaboration is enabling BUIDL fund shares to be traded on UniswapX using a Request-for-Quote (RFQ) system, the mechanics of which will be discussed in the next section.

Operational Mechanism via UniswapX and Securitize

Despite being on Uniswap, it is not accessible to everyone. Transactions are controlled by Securitize, acting as the Transfer Agent, to ensure that both buyers and sellers meet all legal requirements under securities law.

Securitize Markets facilitates trading for BUIDL investors through the UniswapX RFQ system. This automated system connects users directly to a group of whitelisted Market Makers. All investors must be pre-qualified and registered on Securitize's whitelist to participate.

• Atomic Settlement: Trading occurs "atomically," meaning the exchange between BUIDL and USDC happens instantly on the blockchain via smart contracts, 24/7. In the traditional world, selling a fund to buy other stocks requires waiting days (T+1 or T+2) and involves multiple intermediaries. Atomic settlement completes everything in a single transaction, significantly reducing Counterparty Risk.
• Professional Market Makers: Global liquidity providers such as Wintermute, Flowdesk, and Tokka Labs provide quotes to ensure institutional investors receive the best pricing with minimal slippage.

Connecting with DeFi (The Composability Power)

This partnership opens the door for BUIDL to be utilized within the DeFi ecosystem, creating opportunities to generate additional yield beyond simply holding the token. Examples include both current partnerships with various platforms and significant Potential Use Cases for the future, as follows:

‍

‍

1. Collateral

In the DeFi world, most collateral assets are either high-volatility tokens like ETH or non-interest-bearing stablecoins like USDC. BUIDL solves this dilemma:

• Low Volatility + High Yield: BUIDL maintains a stable value ($1) while providing built-in interest, making it a safer collateral than ETH and more cost-effective than USDC.
• Capital Efficiency: Investors can provide BUIDL as collateral in lending protocols (such as Aave or Morpho) to borrow USDC for other uses while still earning interest from BUIDL. This significantly lowers the net borrowing cost.

Real-World Collaboration Examples:

• Morpho: Launched Isolated Vaults with partners like Steakhouse Financial, specifically allowing institutions to use BUIDL as collateral to borrow USDC.
• Euler Finance: The partnership with Euler (v2) enables BUIDL to be used in Permissioned Lending Markets that support KYC verification. This allows financial institutions to post BUIDL as collateral and use it alongside other RWA (Real World Asset) assets on Euler to create credit lines for complex strategies, such as yield arbitrage between T-Bill rates and DeFi market rates.

2. Creation of RWA-Backed Stablecoins

We are starting to see DeFi protocols utilize BUIDL as a reserve asset to issue their own stablecoins:

• Ethena ($USDtb): Uses BUIDL as a backed asset to provide stability and leverage T-Bill interest income to support the system during market volatility.
• Mountain Protocol ($wUSDM): Utilizes revenue from BUIDL to pay "rebase" rewards to token holders.

3. Cross-Asset Swap

Another interesting aspect of the UniswapX integration is the ability to perform Cross-Asset Swaps:

• In the past, if a fund needed cash to buy other tokens, they had to wait 1-2 days for redemption. Now, they can swap from BUIDL -> USDC -> ETH within seconds on Uniswap.
• This allows financial institutions to engage in Active Management of their portfolios in a way never before possible in the TradFi world.

4. Delta-Neutral Strategies

Quant investors can use BUIDL as a base for hedging strategies:

• Hold BUIDL to earn the Base Yield.
• Open Short positions in derivative markets (such as Hyperliquid or dYdX) to collect Funding Fees.
• The result is a very low-risk strategy that captures returns from two sources simultaneously.

Note: The examples above are just a fraction of the possibilities. In practice, there are limitations to watch, particularly regarding Compliance and Whitelisting, as not every protocol can immediately accept BUIDL since they must have systems to verify the KYC of holders.

Challenges

While the connection between BUIDL and UniswapX is a massive step forward, there are key issues investors should monitor closely:

• Access Barrier: Although BUIDL is on UniswapX, it remains restricted to institutional investors who have passed KYC/KYB with Securitize. This may result in trading volumes that are less explosive than typical retail assets in the early stages.
• Centralization Risk: As a regulated asset, BlackRock and Securitize have the authority to blacklist or freeze transactions if irregularities are found. This characteristic contradicts the original "Decentralized" ethos of DeFi but is unavoidable for the TradFi world.
• Composability Constraints: Not all DeFi platforms can accept BUIDL immediately. Smart contracts must be updated to support Permissioned Tokens (tokens that require holder authorization), which means expansion to other platforms may take longer than standard tokens like USDC.

Market Impact Summary

‍

Looking at the latest data from rwa.xyz, BUIDL currently ranks #1 in terms of Net Inflow over the past 30 days, with a figure as high as +$489M. This is 3.6 times higher than the second-place project, USTB (+$134M), and actually exceeds the total Net Inflow of all other RWA projects in the market combined.

This leap in growth accounts for nearly 20% of its previous AUM within just two weeks. This surge is particularly noteworthy because it occurred immediately following the partnership announcement with Uniswap on February 11th. One could hypothesize that this represents Real Demand from institutional investors, leading to a massive influx of actual capital into BUIDL, while some competitors have begun to see significant outflows.

Beyond the impressive inflow figures, another key point to monitor is the rumors regarding undisclosed investments from BlackRock in the UNI token. Overall, this is considered positive news and could be a major stepping stone toward the era of Institutional DeFi in the near future.

While these Net Inflow figures are a positive signal, what investors and followers must watch for in the long term is the sustainability of the capital flowing in from here—whether it is simply a short-term "reallocation of baskets" or the beginning of long-term growth.

Furthermore, how much the "Institutional DeFi" narrative can truly grow still depends on various surrounding factors, such as overall market conditions and the clarity of laws and regulatory frameworks. However, it is undeniable that BUIDL’s recent move serves as one of the most successful blueprints for efficiently bringing Real World Assets into the DeFi world to date.

‍

‍

‍